El Tesoro se prepara para afrontar este miércoles una de las licitaciones más grandes del año. Son $14,6 billones en vencimientos, un monto que obliga a lograr un alto nivel de renovación para evitar tensiones en el mercado cambiario y en la política monetaria.
Un desafío que combina deuda, liquidez y tasas
Las cuentas públicas tienen hoy una disponibilidad cercana a los $4,4 billones, un nivel muy inferior al volumen de vencimientos. Por eso, el Gobierno debe apoyarse en el mercado para renovar la deuda casi por completo.
El menú de instrumentos incluye bonos a tasa fija, títulos ajustados por inflación (CER), opciones dólar linked y papeles atados a la tasa TAMAR.
En las últimas semanas, el Banco Central acompañó este esquema con medidas que liberaron liquidez. Redujo la tasa de las operaciones de simultáneas del 22% al 20% nominal y flexibilizó encajes. Desde el 1° de diciembre, los bancos podrán integrar parte de esos encajes con títulos públicos. La medida libera alrededor de $2 billones, un monto que también coincide con el aumento estacional de la demanda de dinero por aguinaldos y mayor consumo.
Un mercado que reaccionó con optimismo
La mejora en la liquidez impulsó la demanda de bonos. Los títulos dólar linked avanzaron 2,1% en la última semana y los CER, 0,7%. Los instrumentos a tasa fija también registraron subas, aunque más moderadas.
La curva en pesos refleja un clima más favorable para la colocación de deuda y para la búsqueda de cobertura ante una inflación que aún se mantiene en niveles altos.
Qué busca el Tesoro en esta subasta
El Gobierno pondrá a disposición una oferta amplia, pero con pocas alternativas de muy corto plazo. Entre ellas, reaperturas de letras y bonos a tasa fija con vencimientos entre 2026 y 2027, nuevas LECER —que regresan tras varios meses— y una combinación de títulos vinculados al dólar y la TAMAR.
Según Martín Polo, economista de Cohen, el objetivo oficial es renovar “todos o casi todos” los compromisos. La liquidez liberada por la baja de encajes juega a favor de esa meta, ya que los bancos pueden usar títulos públicos para integrar sus requerimientos.
En el sector financiero comparten ese diagnóstico. Desde One618 destacan que la baja de tasas aumentó el valor de los bonos y mejoró el apetito por deuda en pesos, lo que alienta un resultado positivo.
El límite: una caja acotada y un dólar que no permite descuidos
Pese al alivio reciente, el margen del Tesoro sigue siendo estrecho. Las cuentas oficiales no alcanzan para cubrir los vencimientos sin ayuda del mercado, y la liquidez disponible en los bancos muestra disparidad en las estimaciones. Algunos analistas calculan entre $10 y $15 billones, aunque parte de esos fondos se usan para operaciones diarias y no están libres para inversión.
Un informe de la consultora PPI advierte que el proceso de baja de tasas podría estar cerca de su límite. La remonetización impulsó los precios de los bonos y redujo los rendimientos, pero diciembre suele exigir más pesos y el Tesoro no cuenta con un colchón amplio para sostener esa dinámica.
La baja de encajes también ampliará la base monetaria, lo que obliga a una administración cuidadosa para evitar que el exceso de pesos presione sobre el dólar. El tipo de cambio paralelo se mantiene estable desde octubre, aunque cerca de la parte alta de la banda. Cualquier movimiento brusco en la liquidez podría alterar esa calma.
Un fin de año que exige precisión
El economista Juan Manuel Truffa, de Outlier, recuerda que diciembre es un mes fiscalmente exigente por el pago de aguinaldos. “En la licitación hay que tratar de renovar todo. Si quedan pesos sueltos, pueden generar problemas en el tipo de cambio”, advierte.
Por eso, el Gobierno necesita ofrecer tasas lo suficiente atractivas para asegurar el rollover, pero sin encarecer de más el costo financiero ni liberar liquidez que después termine en el mercado cambiario.
El equilibrio se vuelve clave: captar fondos, evitar emisión neta y sostener la estabilidad del dólar.
Expectativas del mercado
Las consultoras coinciden en un escenario optimista. Esperan una renovación cercana al total de los vencimientos gracias a:
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La liquidez extra de los bancos
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El menú variado de instrumentos
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Tasas que compensan el riesgo
La inflación implícita de las curvas, que ronda el 1,7% mensual, muestra que el mercado apuesta a un escenario más controlado y confía en que el Tesoro logrará mantener el equilibrio cambiario.
El resultado de la subasta será un test central para medir la efectividad del actual esquema monetario y fiscal. Lo que ocurra el jueves definirá buena parte del clima financiero de diciembre y marcará el margen de maniobra con el que contará el Gobierno en las próximas semanas.
